苏泊尔(002032)2023年一季报点评：短期业绩承压 静待营收拐点盈利修复

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核心观点：

公司经营阶段性承压，收入与利润端增速呈较明显下滑。2023Q1 公司实现营业收入49.63 亿元，同比-11.56%，归母净利润4.38 亿元，同比-18.63%。盈利能力略有下滑，报告期内ROE（加权）与毛利率水平同比下降0.1pct-0.8pct。公司小家电行业地位及市场份额稳固，背靠SEB 集团品牌与渠道赋能优势，未来业绩有望随海内外需求持续修复而快速增长，维持公司“买入”投资评级。

投资要点：

市场低迷拖累销售下滑，期待需求拐点营收修复。受宏观环境影响，公司所处小家电行业短期景气度偏弱，整体收入承压。根据奥维云网数据显示，2023 年一季度我国小家电全渠道零售额为134 亿元，同比下降7.1%，其中多个上年热销品类销售遇冷，出货规模下滑约10%-30%不等。在此影响下，公司2023Q1 于淘宝天猫平台销售额同比下降约14%，不过京东、抖音等渠道仍保持相对稳增水平。综合线上全渠道表现来看，公司品牌地位稳固，报告期内电压力锅、电水壶、电蒸锅等多个品类小家电市场份额进一步提升。外销方面，海外通胀持续影响下，欧美市场需求低迷拖累公司外销收入延续承压，但随着主要客户SEB 集团去库存周期收尾，以及需求修复，预计公司海外业务或将逐渐企稳回升。

盈利能力相对走弱，渠道投入增加致费用率有所提升。公司2023Q1毛利率同比下降0.14pct 至25.22%，收入规模减少情况下，盈利水平相对保持平稳。费用方面，公司在新兴渠道拓展方面投入增加，导致销售费用率同比略有提升，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.55pct/+0.33pct/+0.08pct/-0.31pct，综合净利率同比下降0.8pct 至8.82%。基于未来国内外需求修复，渠道投入变现，以及中高端产品出货增长推动收入结构优化考虑，公司盈利能力有望明显恢复。

加速打造品牌矩阵，扩充品类巩固竞争优势。公司积极引入SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、TEFAL 等高端品牌，通过对各其营销渠道及产品体系调整，有效提升了各品牌业务在国内市场经营质量的同时，亦逐步实现了对中高端厨房小家电领域覆盖。另一方面，公司坚持产品多元化发展路线，凭借在明火炊具与小家电领域技术优势，持续拓展厨卫、清洁、生活品电类器，等打造新兴增长曲线驱动公司长期成长，并不断提升和巩固品牌整体竞争力。

投资评级与盈利预测：

考虑到公司品牌与产品力等领先优势，随着后续海外客户订单回补，以及国内年中“6.18”大促带动需求提升，公司营收与盈利水平有望逐渐改善。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为22.81 亿元、24.95 亿元、28.55 亿元，同比增速分别为10.3%、9.4%、14.4%，对应EPS 分别为2.83、3.09、3.54 元/股，根据5 月16 日50.16 元收盘价计算，对应PE 分别为17X、16X、14X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

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